Morning Call: Seu Futuro Rico em 27 de dezembro

Alta volatilidade nos mercados financeiros

O cenário atual dos mercados financeiros brasileiros é marcado por uma volatilidade extrema, que impacta tanto o câmbio quanto os juros futuros e os preços dos títulos públicos, em especial os de longo prazo da série BEF do Tesouro Nacional. Esse comportamento reflete incertezas econômicas e políticas internas, além de pressões externas, como a expectativa de juros mais elevados nos Estados Unidos e a instabilidade nos fluxos de capital globais. A volatilidade cambial intensifica os desafios para empresas exportadoras e importadoras, que enfrentam dificuldades em planejar e precificar suas operações. Já a oscilação dos juros futuros compromete a previsibilidade do custo do crédito, afetando investimentos e o planejamento financeiro de empresas e famílias. No mercado de títulos públicos, a desvalorização dos papéis longos reflete a aversão ao risco, prejudicando a liquidez desses ativos e encarecendo a captação pelo governo, agravando a sustentabilidade fiscal em um horizonte de médio prazo.

Cancelamento de leilão pelo Tesouro Nacional

O Tesouro Nacional optou por cancelar o leilão de títulos da série F programado para esta semana, uma decisão que reflete as crescentes dificuldades enfrentadas pelo mercado em relação à precificação e à liquidez dos ativos brasileiros. O cancelamento sinaliza a falta de demanda suficiente para absorver emissões de títulos de longo prazo em um cenário de elevada volatilidade nos mercados e incertezas macroeconômicas. Essa decisão tende a agravar as preocupações dos investidores quanto à capacidade do governo de financiar sua dívida de maneira eficiente, especialmente diante de uma SELIC em alta e de um cenário internacional menos favorável para economias emergentes. Além disso, a ausência de novos leilões pode reduzir ainda mais a liquidez dos papéis no mercado secundário, dificultando operações de hedge e desestimulando a participação de investidores institucionais. O episódio reforça a necessidade de medidas que aumentem a confiança e estabilizem o ambiente econômico.

Aumento do custo da dívida pública

O estoque da dívida pública brasileira alcança impressionantes R$ 7 trilhões, com um custo médio de 10,7% ao ano, reflexo de um cenário de juros elevados e de uma estrutura de endividamento complexa. Com a SELIC em trajetória ascendente, próxima a 14%, os custos de rolagem dessa dívida tendem a aumentar significativamente, pressionando ainda mais as contas públicas. Esse aumento do custo médio reflete não apenas o cenário de aperto monetário, mas também as dificuldades de alongar os prazos da dívida, obrigando o Tesouro a emitir títulos de curto prazo, geralmente associados a taxas mais elevadas. Em comparação com economias desenvolvidas, onde as taxas reais são frequentemente negativas, o Brasil enfrenta um desafio estrutural, agravado por sua elevada relação dívida/PIB. Sem reformas que controlem o crescimento do endividamento ou medidas que estimulem a demanda por papéis de longo prazo, a sustentabilidade fiscal continuará sob pressão crescente.

Perdas na marcação a mercado

Os últimos seis meses trouxeram perdas expressivas para fundos de investimento, bancos e investidores individuais, decorrentes da desvalorização dos títulos públicos brasileiros na marcação a mercado. Essa desvalorização reflete a alta volatilidade dos juros futuros e a elevação das taxas de longo prazo, que reduzem o valor presente dos papéis em carteira. Para fundos de renda fixa e investidores institucionais, como fundos de pensão, que detêm significativa parcela dos títulos, o impacto é direto no patrimônio líquido. Investidores individuais, muitas vezes desinformados sobre os efeitos da marcação a mercado, enfrentam surpresas negativas, especialmente em períodos de resgate de cotas. Essa dinâmica também agrava a aversão ao risco e reduz a atratividade do mercado de renda fixa para novos investidores, comprometendo a capacidade do Tesouro de emitir títulos de longo prazo a taxas mais favoráveis. A perda de confiança reforça os desafios para a gestão da dívida pública.

Encurtamento do prazo médio da dívida

O prazo médio das emissões da dívida pública brasileira está atualmente entre 5 e 6 anos, mas há uma tendência clara de encurtamento, refletindo o aumento da aversão ao risco por parte dos investidores. Esse movimento contrasta com períodos anteriores, como durante a pandemia de COVID-19, quando o prazo médio caiu para apenas 2 anos, sustentado por uma SELIC historicamente baixa de 2%. Hoje, com taxas de juros elevadas e incertezas econômicas, investidores preferem títulos de curto prazo, considerados menos arriscados em um cenário de volatilidade. O encurtamento do prazo médio dificulta a gestão da dívida pública, já que aumenta a frequência com que o governo precisa rolar seus compromissos, elevando o custo total de financiamento. Além disso, a emissão de títulos de curto prazo reduz a previsibilidade fiscal, afetando a confiança no mercado e dificultando o planejamento de longo prazo.

Impacto na economia e no crédito

As perdas significativas no mercado de renda fixa devido à desvalorização dos títulos públicos têm impactos diretos e indiretos sobre a economia e o crédito. Bancos, fundos de investimento e investidores institucionais, que detêm grande parte desses papéis, enfrentam redução no patrimônio e na liquidez, restringindo a oferta de crédito para empresas e consumidores. Essa retração do crédito eleva o custo de financiamento, prejudicando investimentos produtivos e consumo, o que, por sua vez, desacelera a economia. O aumento do custo do dinheiro também amplia a inadimplência, já que famílias e empresas encontram dificuldades para honrar compromissos financeiros. Além disso, a percepção de maior risco no mercado financeiro encarece a captação de recursos e reduz a confiança dos agentes econômicos, agravando o ciclo de retração. Esses fatores combinados elevam o risco sistêmico, ameaçando a estabilidade econômica e ampliando os desafios de recuperação no médio prazo.

Cenário desafiador para 2025

O ano de 2025 apresenta um cenário desafiador para a gestão econômica do Brasil, marcado por uma combinação de fatores adversos. A taxa SELIC elevada, que já ultrapassa 13%, continua pressionando o custo da dívida pública, tornando sua rolagem mais onerosa. Com o estoque da dívida atingindo R$ 7 trilhões, o governo enfrenta dificuldades crescentes para financiar seus compromissos, especialmente em um ambiente de baixa demanda por títulos de longo prazo. Além disso, as perspectivas de crescimento econômico modesto e inflação persistentemente alta agravam as incertezas para investidores, elevando os prêmios de risco exigidos. O encurtamento do prazo médio da dívida e a volatilidade nos mercados financeiros ampliam a vulnerabilidade fiscal e dificultam o planejamento de longo prazo. Para enfrentar esses desafios, o governo precisará implementar políticas fiscais mais robustas e reformas estruturais, buscando restaurar a confiança do mercado e garantir a sustentabilidade econômica.

Comparação internacional desfavorável

O Brasil enfrenta um desafio estrutural na gestão de sua dívida pública, que se destaca negativamente em comparação com economias desenvolvidas. Enquanto países como os Estados Unidos e membros da União Europeia operam com taxas de juros reais negativas, que incentivam o crescimento econômico e facilitam a rolagem da dívida, o Brasil mantém taxas reais positivas, elevando significativamente os custos de financiamento. Essa situação decorre de uma combinação de inflação elevada e prêmios de risco altos exigidos pelos investidores, refletindo incertezas fiscais e políticas. O impacto dessas taxas reais positivas é duplo: de um lado, dificulta o alongamento do prazo da dívida, forçando o Tesouro a emitir títulos de curto prazo; de outro, aumenta o peso dos juros sobre o orçamento público, reduzindo recursos para investimentos em áreas prioritárias. A comparação internacional desfavorável sublinha a necessidade de reformas estruturais para equilibrar as contas públicas e atrair investimentos de longo prazo.